第180回 NYダウ800ドル下落の真相

金利差拡大に投資家の不安が現れている

５月２１日ＮＹダウは８００ドルを超える下落となりました。この真相について

今日はお話しします。

テレビなどでの解説では、「長期金利（１０年債）が4.6%へと上昇した」といっ

たことを挙げています。しかし、これだけでは十分な解説になっていません。

大事なのは、超長期金利と長期金利の金利差が広がってきたことにありま

す。超長期金利とは３０年債を指します。３０年後に償還される国債金利の

ことです。長期金利とは１０年債を指します。１０年後に償還される国債金利

のことです。

図表１にあるように、超長期金利（青）は１月中旬につけた高値に戻ってい

ますが、長期金利（赤）はそこまでは戻っていません。このため、両者の差

が広がっています。

この金利差の拡大は何を意味しているのか。それは常識を働かせて考えて

みればわかります。債券投資家にとって一番大事なことは、「元本がちゃん

と戻ってくるのか」ということです。

一般に、期間が長くなればなるほど、不確定な要素が増えてきます。その意

味で、１年債より５年債、５年債より１０年債、１０年債より３０年債の方が、

金利が高いのは当たり前です。（金利が高いということは、債券価格が安い

ということであり、それだけ債券に対する需要が小さいということです。）

最近の金利差拡大の意味は、簡単に言うと、「１０年後に政府が国債を償還

できると思っていても、３０年後には無理かもしれない」と考える投資家の数

が増えてきたということになります。つまり、３０年後の償還に対しての不安

が膨らみ始めたということです。

全く同じことは、ＩＴバブル期に株価が下落し始めた頃の状況に似ています。

図表２です。S＆P500（青）と３０年債/１０年債の金利差（赤）で記しました。

これを見ると、株価が天井をつけて、下がり始める時期に金利差が0.0%から

0.4%へと上昇していることがわかります。黄色でシャドーをかけた箇所です。

また、図表３のリーマンショック時においても、金利差が0.1%から0.4%へと広

がった時期（黄色のシャドー期）に、株価の暴落が始まっています。

最近の金利差と株価の状況を示したのが図表４です。金利差が0.2%から

0.5%に上がる過程において、S＆P500が大幅に下落したことがわかります。

今後、株価の下落は債券投資家が主導していくことになるでしょう。３０年債

の金利上昇は注目すべき指標のひとつです。

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